配资世界门户首页2022年保债计划登记量首度下滑

　　保险债权投资计划（以下简称“保债计划”）的下行趋势仍在延续。

　　最新数据显示，今年上半年，保险资管机构共登记债权投资计划137只，登记规模2122亿元，同比分别减少23%、24.5%。

　　这是自2022年以来，保债计划新增业务量连续第四年缩减。2021年高峰期保债计划登记规模高达9600多亿元，今年上半年保债计划登记规模仅相当于高峰期全年登记规模的两成左右。

　　“保债计划萎缩并非单一因素所致，而是融资端需求弱化、资金端竞争力下降、政策引导转向、险资主动调整四重力量叠加的结果。其背后折射出中国金融体系从‘债务驱动’向‘股权+证券化驱动’的深层转型。”保险资管行业资深人士、燕梳资管创始人之一鲁晓岳向《中国经营报》记者表示。

　　在他看来，未来，保债计划或聚焦于特定场景，如绿色基建、数据中心等现金流稳定的新型基础设施等，但整体规模回升可能性低，保险资管的增长动能已明确转向股权投资+ABS双轮驱动的新模式。

　　降幅持续扩大

　　所谓“保债计划”，是指由保险资产管理公司作为受托人，向保险公司等合格机构投资者募集资金，以债权形式投资于基础设施、新型城镇化、重大工程等符合国家政策的实体项目的一种资产管理产品。

　　保债计划是保险资管最早开展的另类投资业务，是过去十多年保险资管公司的主力业务。2019年至2021年，随着经济高速发展，市场融资需求提升，保债计划快速发展，登记规模持续增长，到2021年高峰时期，该业务登记规模达9600多亿元，登记数量为528只。

　　公开数据显示，2022年保债计划登记量首度下滑，当年债权计划登记规模8712亿元，登记数量为485只，同比分别下降9.9%和8.1%；2023年，保债计划继续收缩，登记规模7357亿元，登记债权计划444只，同比分别下滑15.55%和8.45% 。2024年保债计划登记规模降至6177亿元，登记数量进一步降至375只，同比分别下降16.04%和15.54%。

　　今年上半年，无论是从保债计划登记规模来看，还是从登记产品数量来看，降幅同比均超过20%，降幅扩大趋势明显。

　　对比来看，保险股权投资、资产证券化业务则增速明显。公开数据显示，今年上半年，保险资管机构共登记股权投资计划11只，同比增加6只，增幅120%；登记规模约268亿元，同比增长188%。登记保险私募股权基金3只，规模约250亿元，分别同比增长50%、524.9%。

　　据统计，截至2025年上半年，保险ABS登记总规模达1800.96亿元，较2024年同期同比上升46.15%；登记数量达到38只，比2024年同期的35只增加了3只，两项指标均为历年同期最高水平。

　　惠誉评级亚太区保险机构评级高级董事王长泰在接受记者采访时表示，保险公司近几年持续减少对债权投资计划的配置，主要原因包括以下几方面：一是近年来中国经济增长放缓，一些行业（如房地产等）的信用状况明显恶化，部分企业出现违约。为应对风险，许多保险公司强化了资产负债管理和风险管控，更倾向于配置流动性较强、风险较低的投资品种，减少了对债权投资计划这类流动性较弱、风险较高资产的投资。

　　二是由于部分非标类资产包括债权投资计划在过去出现违约案例，市场整体风险偏好降低，保险公司对非标资产的投资变得更加谨慎。同时，多数保险公司也提升了风险筛选能力，严格筛选投资项目，拒绝配置风险与回报不匹配的债权投资计划。

　　三是C-ROSS（即‘偿二代’，中国风险导向的偿付能力体系）资本框架二期要求保险公司对非标准资产采用穿透法评估资本要求。投资于透明度较低的债权投资计划，可能导致保险公司面临更高的资本消耗。因此，保险公司在评估债权投资计划相关的成本和回报时，往往更加审慎。

　　生存韧性高于信托“非标”

　　实际上，保债计划是保险资管开展的一类非标资管产品业务，其形态与信托公司开展的信托投资计划相似。

　　记者注意到，与保债权投资计划类似，险资投向信托计划的规模近几年也经历了持续收缩。

　　中国保险资产管理业协会官方统计数据显示，2020年末峰值时，保险资金配置信托计划规模为1.65万亿元。2021年至2023年，险资配置信托计划规模逐年下滑，分别为1.41万亿元、1.34万亿元和1.20万亿元。2023年年末较2020年峰值减少约4500亿元。

　　对此，鲁晓岳认为，保险债权投资计划与险资配置信托计划规模同步收缩，其背后的深层次逻辑相似。政策层面，两者都是“非标转标”的直接受害者，资管新规（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）对嵌套、通道业务和刚兑的限制同时挤压了两类产品；地产风险暴露这个导火索也是共通的，信托计划底层多是地产项目，债权计划也有大量地产和城投项目；险资自身策略转向与信托业也很一致，从非标债权转向标准化资产和股权投资。

　　“不过，细微差异在于，债权计划更多受困于收益率倒挂和银行信贷挤压，而信托计划还遭遇了信托公司资质门槛提升的打击。”鲁晓岳强调。

　　值得一提的是，近期信托行业非标业务严监管政策进一步加码。公开信息显示，近日中国信托登记有限公司向信托公司发布新的信托登记业务指南，自2025年9月1日起，将执行新的信托预登记审查标准。其中包括，对于资产管理信托，信托公司应当落实组合投资要求，不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务。

　　那么，同样属于非标资管业务的保债计划未来将何去何从？对此，鲁晓岳分析认为，对比信托非标融资类业务的情况，保险债权投资计划同样面临“非标转标”不可逆、基础资产准入趋严、风险责任压实的监管趋势，本质仍是金融政策对实体经济从“债务驱动”向“资产驱动”转型的适应，但《保险债权计划管理指引》仍鼓励合规产品创新，而信托“两压一降”是硬指标，后续信托公司或将彻底重构商业模式，转向家族信托、服务信托等本源业务。

　　“保债计划的投资资金来源——保险资金特征趋同、久期长且稳定、保险机构合规性更强，其生存韧性高于信托非标。但是，任何脱离底层现金流的融资工具都会被淘汰。保债计划能活下来的唯一路径，就是彻底转向ABS式的真实资产证券化模式。”鲁晓岳表示。

　　王长泰则认为，未来，保债计划的需求和发展方向将取决于保险行业对相关投资产品的风险偏好、产品设计创新以及监管政策等多方面因素。

　　“我们认为，大多数保险公司在筛选项目时，仍愿意配置风险与回报相符，且产品现金流及久期与保险负债相匹配的债权投资计划。”王长泰向记者表示，此外，债权投资计划产品的创新是将来增长的关键要素之一，如探索与绿色金融等新兴领域结合的产品，在金融行业日益重视ESG价值的背景下，有望进一步提升保险公司对该类产品的需求。最后，若国家政策鼓励保险资金通过债权投资计划支持实体经济发展，相关产品或将迎来新的发展机遇。

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